临汾市尧都区投资建设开发有限公司及其发行的13尧都债、15尧都债与18尧都债跟踪评级报告 PR尧都债 : 临汾市尧都区投资建设开发有限公司及其发行的13尧都债、15尧都债与18尧都债跟踪评级报告
原标题:临汾市尧都区投资建设开发有限公司及其发行的13尧都债、15尧都债与18尧都债跟踪评级报告PR尧都债: 临汾市尧都区投资建设开发有限公司及其发行的13尧都债、15尧都债与18尧都债跟踪评级报告
临汾市尧都区投资建设开发有限公司及其发行的13尧都债、15尧都债与18尧都债
的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行
2020年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融市场剧烈
震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对模式，
全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫情的冲击，国内经济增长压力
陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序
仍处恢复状态，经济增长长期向好、保持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。
2020年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融市场特
别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全球经济衰退概率
大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽
松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济增长明显放缓，导致金融脆弱性上
升。主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率
下调至0且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。
空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪，但高杠杆下的资
境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下滑，就业和
物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序正有序恢复，消
费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持
续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面
临较大压力，贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推
进较快，工业结构转型升级的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆
约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基
调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体
化发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推进。
为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著加大。积
极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债
券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政府举债融资机制日益规范
化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控。稳健货币政策更
加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修
复提供了宽松的货币金融环境；再贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及
贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力，LPR报价的下
行也将带动实体融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场
在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而提
同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段协议框架
下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推进，外商投资环境
持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中外资持有规模持续快速增长，
在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，人民币计价资产对国际
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、
优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020年，是我国全面建成小康社会和“十三
五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短
期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。从中长期
看，随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基
本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临
较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着
区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定
近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继43号文以
来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环境持续调整，但城市
基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在，城投企业作为其中的
主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善，
2017年至2018年上半年，各部委监管政策频出，城投企业融资环境趋紧，2018年
下半年以来，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的
发布，城投企业融资环境一定程度上有所改善。2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎
疫情，受此影响，城投企业可能出现短期的业绩波动，但其在逆周期调节及社会维稳中
的作用有望加强。同时也需关注到，平台资质分化仍将持续，近两年城投企业债务到期
城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济可持续发
展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着
积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模
2017年5月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基础设施建
设“十三五”规划》对交通系统、综合管廊、水系统、能源系统、环卫系统、绿地系统
和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划要求，同时明确了城市人民政府是市政
基础设施建设的责任主体，各级政府需确保必要投入，强化地方政府对城市市政基础设
施建设的资金保障；充分发挥中央财政资金向中西部等市政基础设施总量严重不足地区
倾斜的引导作用；大力推广政府和社会资本合作（PPP），推动该领域的供给侧结构性
改革、拓宽市政基础设施投融资渠道，形成政府投资和社会资本的有效合力；推进价格
机制改革，统筹运用税收、费价政策，按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则，清
晰界定政府、企业和用户的权利义务，建立健全公用事业和公益性服务财政投入与价格
调整相协调机制。2019年末，我国城镇化率为60.60%，与国外发达国家的70%-80%相
比仍有较大发展空间，在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程
城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市
管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个
领域，是我国城镇化建设的重要力量。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企
业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模
也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于2014年9月发
布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明
确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。10月，财政部印发《地
方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（财预[2014]351号），对地方政府性债
务进行清理和甄别。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环
境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推
进。另外，全国各地相继把地方政府隐性债务化解安排提上日程，城投企业作为地方政
府隐性债务的主要载体，化解存量债务也成为重要任务。总体看，在债务管控及化解过
程中，防范系统性风险是政策的主要基调，期间城投融资受到相应管控，但平台的合理
从具体政策环境来看，2015年，新预算法实施，地方政府开始通过以发行地方政
府债券的方式新增政府债务及对存量政府债务进行置换。2016年，国务院、财政部等
部委陆续出台多项政策，从国资国企改革、债务发行管理和业务发展方向等方面引导城
投企业进行转型发展，进一步规范细化地方政府债务管理。2017年，随着财政部首次
问责部分地方政府违规举债、担保行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行
业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。4月，财政部
等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50号），
加强融资平台公司融资管理。5月，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名
义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号），严格规范政府购买服务预算管理，明确
列示政府购买服务负面清单。6月，财政部联合相关部门开始试点发展包括地方政府土
地储备、收费公路等项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券，进一步健全规范地
方政府举债融资机制。2018年3月，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国
有企业投融资行为有关问题的通知》（财金[2018]23号），明确要求国有金融企业除购
买地方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部
门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款；不得要求地方政府
违法违规提供担保或承担偿债责任；不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资
2018年下半年以来，城投企业的融资政策环境有所改善。2018年7月，国务院常
务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕“补短板、增后劲、惠民生”
推动有效投资的措施；指出要“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融
资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”。10月，国务院办公厅下发
《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》（国办发[2018]101号），对7月的
国务院常务会议内容进行了进一步延续与补充，明确提出要加大对在建项目和补短板重
大项目的金融支持力度，同时金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场
化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债
务资金链断裂风险；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿
还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维
持资金周转。此外，支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依法
合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责
任。2019年3月，《政府工作报告》提出要鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台
到期债务，不能搞“半拉子”工程。6月，中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于
做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出在严格依法解除违法违
规担保关系基础上，对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建
2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，疫情的扩散及相关防控措施的施行
易对经济造成阶段性冲击。虽然目前国内疫情防控已取得明显成效，但我国仍面临境外
输入病例风险，必要的疫情防控仍将持续。受此影响，部分城投企业短期内经营业绩或
有所波动。但为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍认为是重要抓手之一，
城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其将承担的逆周期调节作用
将显得尤为重要，核心城投企业的发展前景仍然稳固。与此同时，城投企业资质分化仍
将持续。由于产业调整、减税减费等造成财政收入增长承压，以及防疫等基本支出需求
增加，政府给予城投企业基建的直接资金支持或将放缓，对城投自身的流动性及融资能
力提出更高要求。近两年城投企业到期债务仍处于较高规模，部分企业面临集中偿付压
临汾市为典型的能源城市，以煤炭、焦炭和冶金为核心产业。跟踪期内，临汾市工
业投资回升，培育壮大新兴产业，经济增速有所回升；但主要受能源结构调整深化以及
环保趋严等因素影响，以煤炭为代表的传统工业运行承压，临汾市产业升级转型面临一
依托丰富的煤炭资源优势，临汾市形成了以煤炭、焦炭和冶金为核心的产业格局。
跟踪期内，尧都区经济保持增长，增速有所提升，但仍面临持续的产业转型和经济
跟踪期内，该公司仍继续推进涝洰河生态建设项目和煤改气工程。因滨河南延项目
移交结算，2019年公司营业收入规模大幅增长，但受限于项目建设及政府竣工验收进
尧都区人民政府就涝洰河相关项目签订的协议，项目交工验收合格后，由公司向尧都区
政府提交工程决算文件，尧都区政府收到完整的决算文件后指定有资质的审计机构进行
1 公司土地整理根据区政府每年安排进行，概算投资受土地情况影响存在波动，未有明确规模，未计入涝洰河相关项目计划总投
2 投资款由国开基金提供，国开基金共拨付公司1.21亿元，入账“长期借款”科目。
跟踪期内，该公司产权状况未发生变化，实际控制人仍为尧都区住建局。2019年
公司董事长变更，但公司治理结构、组织架构及管理制度等方面均未发生重大变化。
及债务本息偿付，期末债务规模有所下降，财务杠杆仍处于较低水平。但公司资产流动
性欠佳，其中作为主要资产构成的政府划入土地使用权大多已抵押，大量资金沉淀于基
建项目、应收项目款以及其他区属企事业单位和项目部往来占款。随着企业债券陆续进
都区汾东经济建设投资有限公司、临汾市保障性安居工程投资有限公司和临汾润州园建
筑工程项目管理有限公司。尽管公司主要担保对象为临汾市下属重点企业，主要从事基
建和公用事业等业务，但目前公司对外担保绝对金额较大，且集中度高，存在一定的或
4 公司2017年通过晋商银行对临汾海姿供气供热有限公司提供委托贷款，该笔委托贷款用于清洁取暖工程建设，贷款总额为1.42
亿元，贷款利率为9%，从2017年10月开始分批放款，截至2018年5月底已全部发放完毕，合同约定还款期限6个月，如延
5 公司与主承销商签署的《抵押资产监管协议》约定：中德证券有限责任公司作为抵押资产的监管人根据约定计算的抵押比率低
于1时，应在三个工作日内制作《追加抵押资产通知书》，加盖公章后送达公司。公司应当在收到《追加抵押资产通知书》后1
6土地资产按照取得时价值作为入账成本，评估增值，账面价值不作调整，下同。
7 公司与兴业银行股份有限公司临汾分行银行签署的《抵押资产监管协议》约定：兴业银行股份有限公司临沂分行银行抵押资产
的监管人根据约定计算的抵押比率低于1.5时，应在三个工作日内制作《追加抵押资产通知书》，加盖公章后送达公司。公司应
交通投资有限公司、山西省黄河万家寨水务集团有限公司、山西路桥建设集团有限公司、
山西建筑工程（集团）总公司、山西省交通开发投资集团有限公司和山西省高速公路集
产监督管理委员会山西省财政厅关于划转晋商信用增进投资股份有限公司国有股权的
所有股份，划转至山西省国资委，由山西省国资委注入山西省国有资本投资运营有限公
产品投资业务。其中：债券增信业务包括信用债产品、投资类产品、境外产品的信用增
进业务，非债券增信业务包括理财产品、信托计划、资产管理计划和结构化产品的信用
增进业务以及信用风险缓释工具。投资业务方面，晋商信用增进本部主要通过债券
8的发展、降低省属重点国有企业的融资压力、推动山西国有企业转型发展、支持省属
重点国有企业通过金融市场持续融资、完善山西金融风险防范体系而设立的国有信用增
进机构，同时也是全国首家省级信用增进公司。晋商信用增进营业收入主要来源于信用
8 主要山西焦煤集团有限责任公司（以下简称“山西焦煤”）、大同煤矿集团公司（以下简称“同煤集团”）、山西潞安矿业（集团）
有限责任公司（以下简称“潞安集团”）、阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”）、山西晋城无烟煤矿业集团有
限责任公司（以下简称“晋煤集团”）、山西晋能集团有限公司（以下简称“晋能集团”）、山西煤炭进出口集团有限公司（以下简
临汾市为典型的能源城市，以煤炭、焦炭和冶金为核心产业。跟踪期内，临汾市工
业投资回升，培育壮大新兴产业，经济增速有所回升；但主要受能源结构调整深化以及
环保趋严等因素影响，以煤炭为代表的传统工业运行承压，临汾市产业升级转型面临一
定挑战。跟踪期内，尧都区经济保持增长，增速有所提升，但仍面临持续的产业转型和
跟踪期内，该公司仍继续推进涝洰河生态建设项目和煤改气工程。因滨河南延项目
跟踪期内，该公司主要依赖于财政资金拨付和项目资金回笼来支持项目建设投入及
债务本息偿付，期末债务规模有所下降，财务杠杆仍处于较低水平。但公司资产流动性
欠佳，其中作为主要资产构成的政府划入土地使用权大多已抵押，大量资金沉淀于基建
项目、应收项目款以及其他区属企事业单位和项目部往来占款。随着企业债券陆续进入
注：表中数据依据尧都建发经审计的2017-2019年度财务数据整理、计算。
注1：根据晋商信用增进2017-2019年审计报告以及相关期间业务数据整理计算；
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期末流动
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末短期刚
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]×100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初流动
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初刚性
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评
债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结 |
